首頁數(shù)據(jù)中心特色數(shù)據(jù) 投資評(píng)級(jí)

　　消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型推動(dòng)數(shù)碼印花滲透率快速提升，設(shè)備+墨水協(xié)同打開長期成長空間

　　宏華數(shù)科(688789) 投資要點(diǎn) 深耕數(shù)碼印花行業(yè)，設(shè)備+墨水解決方案供應(yīng)商。宏華數(shù)科集設(shè)備制造、軟件應(yīng)用、耗材生產(chǎn)、印染工藝、智能工廠管理系統(tǒng)、售后服務(wù)為一體，提供數(shù)碼印花設(shè)備+墨水的全套解決方案。公司2024年?duì)I業(yè)收入/歸母凈利潤分別為17.9/4.1億元，同比增長42%/27%，2024年毛利率/凈利率分別為45%/24%，費(fèi)控能力優(yōu)異，盈利能力維持高位。近年來，公司加速開拓海外業(yè)務(wù)，2017-2024年海外收入由0.8億元快速增長至9.2億元，CAGR高達(dá)42%。隨著數(shù)碼直噴設(shè)備的持續(xù)滲透&新建產(chǎn)能的逐步釋放，公司業(yè)績高增態(tài)勢有望持續(xù)。 社會(huì)消費(fèi)習(xí)慣轉(zhuǎn)型，“小單快反”數(shù)碼印花性價(jià)比大幅提升。目前，印花行業(yè)正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，主要源于：①成本驅(qū)動(dòng)：得益于設(shè)備效率、自動(dòng)化水平持續(xù)提升&核心耗材墨水單價(jià)持續(xù)下降，近年來數(shù)碼印花成本持續(xù)下降。②終端需求變化：服裝行業(yè)供給側(cè)邏輯重構(gòu)，電商規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大下傳統(tǒng)印花大批量、長周期的生產(chǎn)方式難以滿足多變的市場需求，取而代之的是“小單快反”模式，亦契合企業(yè)端降本提效訴求。③綠色轉(zhuǎn)型：數(shù)碼印花因其無版化、少水耗、低排放的特性，符合國家綠色轉(zhuǎn)型趨勢。2015年以來，我國數(shù)碼印花產(chǎn)量占印花總量由2%上升至2023年的18%，后續(xù)預(yù)計(jì)將持續(xù)提升，帶動(dòng)數(shù)碼印花設(shè)備市場擴(kuò)容。墨水方面，數(shù)碼印花滲透率持續(xù)提升&墨水國產(chǎn)化帶動(dòng)國內(nèi)墨水市場規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。由于墨水銷售中附有附加值較高的售后維保服務(wù)，因此墨水銷售與設(shè)備銷售綁定程度較高，設(shè)備供應(yīng)商具有墨水定價(jià)權(quán)，毛利率高于墨水廠商。展望后續(xù)，隨著數(shù)碼印花滲透率進(jìn)一步提高，數(shù)碼印花設(shè)備的保有量上升將帶動(dòng)國內(nèi)墨水需求同步上升。 深度綁定京瓷構(gòu)建技術(shù)壁壘，內(nèi)生外延打開新增長極：公司結(jié)合紡織工業(yè)領(lǐng)域客戶的應(yīng)用需求，推行“設(shè)備先行，耗材跟進(jìn)”的經(jīng)營模式。設(shè)備方面，公司提供高性價(jià)比設(shè)備和全過程服務(wù)奠定客戶基礎(chǔ)，通過深度綁定核心噴頭供應(yīng)商京瓷&結(jié)合自身板卡技術(shù)，構(gòu)筑較為深厚的技術(shù)壁壘；耗材方面，公司收購天津晶麗全部股權(quán)打通墨水制造產(chǎn)業(yè)鏈，近年來墨水銷量隨著設(shè)備的不斷鋪設(shè)持續(xù)增長。同時(shí)，公司積極進(jìn)行橫向擴(kuò)張，2022年全資收購德國TEXPA，拓展自動(dòng)縫紉設(shè)備形成產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同；2023年收購山東盈科杰數(shù)碼科技有限公司51%股權(quán)，拓展書刊印刷設(shè)備；公司積極進(jìn)行研發(fā)投入，在研項(xiàng)目聚焦數(shù)碼噴印及相關(guān)領(lǐng)域，未來市場空間廣闊。 投資建議：公司作為全球數(shù)碼印花設(shè)備龍頭，充分受益于數(shù)碼印花滲透率的持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為5.4/6.9/8.7億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為23/18/14倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)碼印花行業(yè)滲透不及預(yù)期，核心零部件對(duì)外依賴風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

　　業(yè)績快速增長，數(shù)碼印花加速滲透

　　宏華數(shù)科(688789) l事件描述 公司發(fā)布2024年年度報(bào)告與2025年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營收17.90億元，同增42.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.14億元，同增27.40%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.92億元，同增25.55%。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營收4.78億元，同增29.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.08億元，同增25.20%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.02億元，同增20.67%。 l事件點(diǎn)評(píng) 數(shù)碼噴印設(shè)備增速達(dá)47.84%，數(shù)碼印花正加速滲透。分產(chǎn)品來看，數(shù)碼噴印設(shè)備、墨水、自動(dòng)化縫紉設(shè)備、數(shù)字印刷設(shè)備、其他分別實(shí)現(xiàn)收入9.05、5.18、1.45、1.36、0.69億元，同比增速分別為47.84%、26.15%、37.67%、114.66%、15.16%。 毛利率有所下降，費(fèi)用率有所上行。2024年公司實(shí)現(xiàn)毛利率44.95%，同比減少1.59pct，其中數(shù)碼噴印設(shè)備毛利率同減2.22pct至43.07%、墨水毛利率同減3.46pct至50.41%。費(fèi)用率方面，2024年公司期間費(fèi)用率同增2.05pct至18.04%，其中銷售費(fèi)用率同減0.94pct至7.3%；管理費(fèi)用率同增0.31pct至5.27%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增3.07pct至-1.32%，主要系利息收入以及匯兌收益同比減少所致；研發(fā)費(fèi)用率同減0.38pct至6.78%。 有序推進(jìn)重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，產(chǎn)能有望逐步釋放?！澳戤a(chǎn)2,000套工業(yè)數(shù)碼噴印設(shè)備與耗材智能化工廠”項(xiàng)目已基本實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能釋放效果顯著。同時(shí)，“年產(chǎn)3,520套工業(yè)數(shù)碼噴印設(shè)備智能化生產(chǎn)線項(xiàng)目”也取得積極進(jìn)展，廠房基建已全面完成，部分關(guān)鍵設(shè)備完成選型、安裝和調(diào)試工作。此外，公司子公司天津宏華數(shù)碼新材料有限公司承建的“噴印產(chǎn)業(yè)一體化基地項(xiàng)目”（年產(chǎn)4.7萬噸數(shù)碼噴印墨水及200臺(tái)工業(yè)數(shù)碼噴印機(jī)）2024年度完成了大部分廠房土建工程，進(jìn)入設(shè)備安裝籌備階段。 利用數(shù)碼噴印核心技術(shù)可延展性，積極探索其他領(lǐng)域應(yīng)用。書刊數(shù)碼印刷設(shè)備具備“數(shù)字印刷、一體裁切裝訂”等功能，具有“無需制版、產(chǎn)量高、柔性定制成本低、綠色無污染”等特點(diǎn)，2024年實(shí)現(xiàn)收入1.36億元，同增114.66%；裝飾材料數(shù)碼噴印設(shè)備可適用于多種材料與紋理（如木紋、大理石紋等），對(duì)烘干結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化以提升效率，有效減少色差與瑕疵，正在推進(jìn)裝飾材料領(lǐng)域的示范工程；數(shù)碼噴染和數(shù)字微噴設(shè)備面向紡織染色和噴染，主要針對(duì)高端小批量多品種染色面料以及面料的無水或少水化染色設(shè)備開發(fā)，解決傳統(tǒng)染色工藝中高能耗、高污染的問題；自動(dòng)化縫紉設(shè)備，持續(xù)推動(dòng)德國子公司與國內(nèi)自動(dòng)化裝備部門的整合，在確保產(chǎn)品性能的前提下，顯著降低制造成本。 l盈利預(yù)測與估值 預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為23.23、29.92、37.82億元，同比增速分別為29.73%、28.80%、26.44%；歸母凈利潤分別為5.32、6.80、8.58億元，同比增速分別為28.47%、27.77%、26.10%。公司2025-2027年業(yè)績對(duì)應(yīng)PE估值分別為22.24、17.41、13.80，維持“增持”評(píng)級(jí)。 l風(fēng)險(xiǎn)提示： 數(shù)碼印花滲透率上升速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；墨水降價(jià)速度超出預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外市場開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。

　　宏華數(shù)科(688789) 事件：公司發(fā)布年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.9億元，同比增長42.3%，歸母凈利潤4.14億元，同比增長27.4%；發(fā)布25年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收4.78億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.08億元。 點(diǎn)評(píng)： 24年全年毛利率/凈利率分別為44.95%/24.17%，同比-1.59/-2.53pct。全年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.3%/5.27%/6.78%/-1.32%。其中全年完成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，確認(rèn)股份支付費(fèi)用達(dá)2339萬元。 24Q4：實(shí)現(xiàn)營收5.25億元，同比+39.82%，環(huán)比+17.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.04億元，同比+21.54%，環(huán)比-4.97%。毛利率/凈利率分別為41.34%/21.24%，同比-1.82/-1.44pct，環(huán)比-6.23/-4.05pct。 25Q1：實(shí)現(xiàn)營收4.78億元，同比+29.79%，環(huán)比-8.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.08億元，同比+25.2%，環(huán)比+3.78%。毛利率/凈利率分別為42.84%/23.56%，同比-2.79pct/-0.82pct，環(huán)比+1.5pct/+2.32pct。 全年數(shù)碼噴印設(shè)備/墨水/自動(dòng)化縫紉設(shè)備/數(shù)字印刷設(shè)備營收分別達(dá)9.1/5.2/1.5/1.4億元，同比+47.84%/26.15%/37.67%/114.66%；毛利率分別為43.07%/50.41%/26.91%/50.50%，同比變化-2.22/-3.46/+3.45/+6.36pct。 堅(jiān)持“設(shè)備+耗材”模式，噴印全產(chǎn)業(yè)鏈布局。2024年，公司首次公開發(fā)行募投項(xiàng)目“年產(chǎn)2,000套工業(yè)數(shù)碼噴印設(shè)備與耗材智能化工廠”基本達(dá)產(chǎn)。隨著公司數(shù)碼噴印設(shè)備市場保有量的提升，以墨水為代表的耗材配件銷售規(guī)模也將持續(xù)增加。2024年公司子公司天津宏華數(shù)碼噴印產(chǎn)業(yè)一體化基地項(xiàng)目（一期）已開工并完成了大部分廠房基建，進(jìn)一步夯實(shí)“設(shè)備+耗材”一體化發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施基礎(chǔ)。 非紡業(yè)務(wù)拓展順利。2024年，公司數(shù)字印刷設(shè)備營業(yè)收入1.36億元，較上年同期增長114.66%。自動(dòng)化縫紉設(shè)備方面，公司持續(xù)推動(dòng)德國子公司Texpa GmbH與國內(nèi)自動(dòng)化裝備部門的國產(chǎn)化替代進(jìn)程，在確保產(chǎn)品性能的前提下，顯著降低制造成本。此外公司研發(fā)面向紡織染色和噴染，主要針對(duì)高端小批量多品種染色面料以及面料的無水或少水化染色設(shè)備開發(fā)，解決傳統(tǒng)染色工藝中高能耗、高污染的問題，實(shí)現(xiàn)低排放、高效率、高安全的數(shù)字化工藝。 貿(mào)易摩擦影響相對(duì)有限。公司產(chǎn)品海外主要銷往南亞巴基斯坦、印度、孟加拉、印尼等東南亞國家，以及意大利，土耳其等歐洲國家和地區(qū)，以本地消費(fèi)為主，出口美國的產(chǎn)品比例很低。國內(nèi)客戶使用數(shù)碼印花本身也是基于數(shù)碼印花在“小單快反”業(yè)務(wù)方面具有比較優(yōu)勢，而不是加工出口產(chǎn)品，所以綜合來看，中美關(guān)稅對(duì)數(shù)碼印刷裝備及業(yè)務(wù)需求端的影響有限。 預(yù)計(jì)公司2025~2027歸母凈利潤分別為5.34/6.89/8.76億元（25~26年前值5.54/6.85億元），同比+29%/+29%/+27%，對(duì)應(yīng)PE23/18/14X，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；墨水市場競爭加?。划a(chǎn)能投放不及預(yù)期。

　　收入快速增長，費(fèi)用影響短期利潤增速

　　宏華數(shù)科(688789) 事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)、2025年一季報(bào)，2024年年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.9億元、歸母凈利潤4.1億元、扣非凈利潤3.9億元，同比分別增長42.3%、27.4%、25.6%。2025年一季度實(shí)現(xiàn)收入4.8億元、歸母凈利潤1.1億元、扣非凈利潤1.0億元，同比分別增長29.8%、25.2%、20.7%。 點(diǎn)評(píng)： 2024年數(shù)碼噴印設(shè)備、墨水收入繼續(xù)保持快速增長，印刷設(shè)備、自動(dòng)縫紉單元業(yè)務(wù)放量。2024年公司數(shù)碼噴印設(shè)備、墨水分別實(shí)現(xiàn)收入9.05億元、5.18億元，同比分別增長47.8%、26.1%，下游客戶轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)快速增長，毛利率分別為43.07%、50.41%。公司印刷設(shè)備、自動(dòng)縫紉單元2024年收入分別為1.36億元、1.45億元，同比分別增長114.7%、37.7%，毛利率分別為50.5%、26.91%，自動(dòng)縫紉單元產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)良好交付，印刷設(shè)備快速增長主要因?yàn)橛平?3年并表時(shí)間為8月。 毛利率小幅下降，股份支付計(jì)提、匯兌收益下降影響期間費(fèi)用。公司2024年毛利率為44.95%，較上年同期下降1.59pct，其中數(shù)碼噴印設(shè)備/墨水/印刷設(shè)備/自動(dòng)縫紉單元毛利率較23年分別-2.22/-3.46/+6.36/+3.45pct，我們判斷數(shù)碼噴印設(shè)備毛利率下降系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，single pass機(jī)型占比提升影響；墨水毛利率下降主要系墨水降價(jià)導(dǎo)致。2024年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.30%/5.27%/6.78%/-1.32%，較23年分別-0.94/+0.31/-0.38/+3.07pct，銷售費(fèi)用管控良好，股份支付費(fèi)用計(jì)提導(dǎo)致管理費(fèi)用率略有上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要系匯兌收益較23年減少所致。在毛利率下降、期間費(fèi)用率提升影響下，公司銷售凈利率同比下滑2.52pct至23.56%。 應(yīng)收款比例提升，24Q4回款加強(qiáng)。公司2024年底應(yīng)收票據(jù)及賬款為7.27億元，占收入比重達(dá)到40.6%，近幾年整體呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢，或系行業(yè)競爭所致。2024年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入1.64億元，同比增長4.61%，其中Q4凈流入7441萬元，年底回款效果較好。 25Q1毛利率有所下滑，期間費(fèi)用管控良好。2025Q1公司毛利率為42.84%，較上年同期下降2.79pct，我們判斷除數(shù)碼印花設(shè)備產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、墨水降價(jià)外，子公司Texpa業(yè)務(wù)節(jié)奏也有影響。2025Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.56%/5.14%/6.48%/-2.03%，較24Q1分別-0.16/-0.51/+0.04/+0.13pct，在股份支付費(fèi)用計(jì)提影響下仍實(shí)現(xiàn)整體費(fèi)用率下降，期間費(fèi)用管控效果良好。 傳統(tǒng)客戶轉(zhuǎn)型數(shù)碼印花趨勢持續(xù)，多元領(lǐng)域拓展提供新的增長動(dòng)能。在紡服終端需求偏弱，消費(fèi)者個(gè)性化、多元化需求不斷提升的背景下，數(shù)碼印花設(shè)備吸引力彰顯，傳統(tǒng)客戶轉(zhuǎn)型數(shù)碼印花的趨勢在持續(xù)。數(shù)碼印花設(shè)備和墨水主業(yè)以外，公司在其他紡織和非紡領(lǐng)域積極拓展，包裝書刊數(shù)碼噴印、自動(dòng)縫紉業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長，積極研發(fā)數(shù)碼噴染和數(shù)字微噴設(shè)備，有望為公司提供新的增長動(dòng)能。 盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們調(diào)整公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測分別為5.38/7.25/9.17億元；EPS分別為3.00/4.04/5.11元/股；對(duì)應(yīng)5月12日收盤價(jià)的PE分別為22.78/16.88/13.35倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)因素：下游紡服市場景氣度不及預(yù)期、數(shù)碼印花滲透率提升不及預(yù)期、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)、新領(lǐng)域突破進(jìn)度低于預(yù)期

　　受益數(shù)碼印花滲透率提升，“設(shè)備+耗材”一體化驅(qū)動(dòng)成長

　　宏華數(shù)科(688789) 事件描述 公司披露2024年年度報(bào)告：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.90億元，同比增長42.30%；歸母凈利潤4.14億元，同比增長27.40%；扣非后歸母凈利潤3.92億元，同比增長25.55%。2024Q4，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.25億元，同比增長39.82%；歸母凈利潤1.04億元，同比增長21.54%；扣非后歸母凈利潤9325.14萬元，同比增長15.65%。 公司披露2025年頭部季度報(bào)告：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.78億元，同比增長29.79%；歸母凈利潤1.08億元，同比增長25.20%；扣非后歸母凈利潤1.02億元，同比增長20.67%。 事件點(diǎn)評(píng) 2024年，受益于下游行業(yè)需求穩(wěn)步提升，傳統(tǒng)印染設(shè)備逐步向數(shù)碼噴印設(shè)備替代轉(zhuǎn)型，公司訂單增長，同時(shí)公司積極拓展國內(nèi)外客戶，產(chǎn)品銷量同比提升。公司持續(xù)貫徹“國內(nèi)國際雙循環(huán)”發(fā)展戰(zhàn)略，在鞏固傳統(tǒng)優(yōu)勢市場的基礎(chǔ)上，加快開拓新興市場。2024年，公司內(nèi)銷營收為8.50億元（yoy+46.37%），主要系下游行業(yè)數(shù)碼化轉(zhuǎn)型帶來設(shè)備銷售增長所致；外銷營收為9.24億元（yoy+37.60%）。2025年，公司將鞏固南亞、東南亞及歐洲傳統(tǒng)市場，重點(diǎn)開拓南美、北美新市場，深化區(qū)域代理商合作。 2024年，公司深耕主業(yè)發(fā)展，強(qiáng)化“設(shè)備+耗材”一體化經(jīng)營模式。公司各項(xiàng)重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)能布局日趨完善，為公司未來高質(zhì)量發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2024年，公司數(shù)碼噴印設(shè)備實(shí)現(xiàn)營收9.05億元（yoy+47.84%），IPO募投項(xiàng)目“年產(chǎn)2,000套工業(yè)數(shù)碼噴印設(shè)備與耗材智能化工廠”基本達(dá)產(chǎn)，為其穩(wěn)定增長提供了堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)能準(zhǔn)備；墨水營收5.18億元（yoy+26.15%），增速小于設(shè)備的主要原因系單價(jià)下降所致，子公司天津宏華數(shù)碼噴印產(chǎn)業(yè)一體化基地項(xiàng)目的建成投產(chǎn)將為墨水銷售提供持續(xù)產(chǎn) 能支持，進(jìn)一步夯實(shí)“設(shè)備+耗材”一體化發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施基礎(chǔ)；自動(dòng)化縫紉設(shè)備營收1.45億元（yoy+37.67%）；數(shù)字印刷設(shè)備營收1.36億元（yoy+114.66%），主要系公司收購的山東盈科杰上年8月納入合并范圍以及本期外銷營收增長所致。 公司擴(kuò)大投入導(dǎo)致費(fèi)用率同比提升，盈利能力短期承壓。2024年，公司凈利率為24.17%（-2.52pct），期間費(fèi)用率18.04%（+2.05pct），毛利率為44.95%（-1.59pct）。其中，數(shù)碼噴印設(shè)備毛利率為43.07%（-2.22pct）；墨水毛利率為50.41%（-3.46pct）；自動(dòng)化縫紉設(shè)備、數(shù)字印刷設(shè)備毛利率分別為26.91%（+3.45pct）、50.50%（+6.36pct）；其他業(yè)務(wù)毛利率為46.01%（-3.87pct）。投資建議 公司深耕工業(yè)數(shù)碼噴印領(lǐng)域三十余年，產(chǎn)品與服務(wù)覆蓋數(shù)碼噴印裝備、配套墨水及耗材和工藝方案等多個(gè)環(huán)節(jié)，已形成完整的產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系。 從β角度看，下游小單快反趨勢下數(shù)碼印花滲透率提升，數(shù)碼噴印正進(jìn)入快速規(guī)模化替代階段，隨著數(shù)碼噴印墨水生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來成本的持續(xù)下降，進(jìn)一步促進(jìn)了數(shù)碼印花工藝對(duì)傳統(tǒng)印花工藝的加速替代。 從α角度看，公司設(shè)備+耗材一體化發(fā)展的商業(yè)模式驅(qū)動(dòng)成長，后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的落地將顯著增強(qiáng)公司在工業(yè)數(shù)碼噴印全產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能支撐與資源整合能力。公司不斷強(qiáng)化“設(shè)備先行、耗材跟進(jìn)”的經(jīng)營模式，堅(jiān)持紡織行業(yè)數(shù)碼噴印產(chǎn)業(yè)鏈全面介入，隨著募投項(xiàng)目的逐步建成投產(chǎn)，公司產(chǎn)能將擴(kuò)大至約5,520臺(tái)，打造出全球蕞大規(guī)模數(shù)碼噴印設(shè)備生產(chǎn)基地，為公司未來業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張和盈利能力的穩(wěn)步提升提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。 綜上，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母公司凈利潤5.5/7.0/8.7億元，同比增長32.2%/28.5%/23.5%，EPS為3.1/3.9/4.9元，對(duì)應(yīng)5月7日收盤價(jià)65.35元，PE為21/17/14倍，首次覆蓋給予“買入-A”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)：公司下游行業(yè)的設(shè)備投資需求具有一定波動(dòng)性，面臨宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

　　牽手國資戰(zhàn)略投資者，數(shù)碼印花潛力持續(xù)釋放

　　宏華數(shù)科(688789) 事件：宏華數(shù)科公告，持股5%以上股東寧波馳波擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，向浙江省國有運(yùn)營公司轉(zhuǎn)讓其首次公開發(fā)行股票前持有的公司股份909.87萬股，占公司總股本的5.07%，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為63.30元/股。 點(diǎn)評(píng)： 董高監(jiān)不在此次轉(zhuǎn)讓范圍內(nèi)，公司核心架構(gòu)將保持穩(wěn)定。宏華數(shù)科全體董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員通過寧波馳波間接持有宏華數(shù)科的全部股份及宏華數(shù)科核心技術(shù)人員通過寧波馳波間接持有的宏華數(shù)科股份數(shù)量的50%，不在本次股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓計(jì)劃內(nèi)。本次權(quán)益變動(dòng)后，寧波馳波及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司股份26.61%；國有運(yùn)營公司持有公司股份5.07%。本次股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓后，金小團(tuán)仍為公司實(shí)際控制人，本次權(quán)益變動(dòng)不會(huì)導(dǎo)致公司實(shí)際控制人變更。國有運(yùn)營公司承諾在轉(zhuǎn)讓完成后的十八個(gè)月內(nèi)不減持本次交易所受讓的公司股份。 本次股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓完成后，有望提升公司核心競爭力及抗風(fēng)險(xiǎn)能力。此次協(xié)議轉(zhuǎn)讓將為公司引入重要戰(zhàn)略投資者，有利于提升公司核心競爭力與綜合競爭力，增強(qiáng)資源協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)公司的競爭力及提升公司價(jià)值。國有運(yùn)營公司擬支持公司在涉及數(shù)字印花行業(yè)領(lǐng)域的全面發(fā)展，協(xié)同公司進(jìn)一步做大做強(qiáng)。雙方有望在投資項(xiàng)目研判、新技術(shù)論證、場景應(yīng)用、智庫咨詢等方面開展協(xié)同賦能。 數(shù)碼噴墨印花發(fā)展?jié)摿Τ掷m(xù)釋放，增長空間廣闊。一方面，終端紡織品快時(shí)尚需求拉動(dòng)上游多批次、小批量、短周期、高靈活性訂單的增長，為數(shù)碼噴墨印花帶來新的發(fā)展機(jī)遇，行業(yè)市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。另一方面，數(shù)碼噴墨印花行業(yè)技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)印花成本逐漸下降，部分產(chǎn)品加工價(jià)格已與傳統(tǒng)印花接近，促進(jìn)行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長。 公司產(chǎn)能逐步完善，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。公司向特定對(duì)象發(fā)行股票募投項(xiàng)目“年產(chǎn)3,520套工業(yè)數(shù)碼噴印設(shè)備智能化生產(chǎn)線”項(xiàng)目廠房基建工作已完成，將打造出全球蕞大規(guī)模數(shù)碼噴印設(shè)備生產(chǎn)基地。此外，公司噴印產(chǎn)業(yè)一體化基地項(xiàng)目已在天津經(jīng)開區(qū)南港工業(yè)區(qū)正式開工。該項(xiàng)目投資約6億元，占地面積達(dá)9.3萬平方米，建設(shè)年產(chǎn)4.7萬噸數(shù)碼噴印墨水和200臺(tái)工業(yè)數(shù)碼噴印機(jī)的噴印產(chǎn)業(yè)一體化生產(chǎn)線年建成投產(chǎn)。此項(xiàng)目將打通宏華數(shù)科數(shù)碼噴印全產(chǎn)業(yè)鏈，促進(jìn)企業(yè)提效降本、提升競爭力。 維持公司“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤分別為4.3/5.5/6.9億元，同比增長31%/30%/24%，對(duì)應(yīng)PE為29/22/18X，維持公司“買入”評(píng)級(jí)！ 風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；估值及盈利預(yù)測不達(dá)預(yù)期等。

　　獲國資青睞，數(shù)碼印花設(shè)備龍頭價(jià)值稀缺

　　宏華數(shù)科(688789) 事件：2025年1月16日，公司持股5%以上股東寧波馳波與浙江省國有資本運(yùn)營有限公司簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，寧波馳波擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式向國有運(yùn)營公司轉(zhuǎn)讓其首次公開發(fā)行股票前持有的公司股份909.87萬股，占公司總股本的5.07%。 點(diǎn)評(píng)： 稀缺價(jià)值獲國資戰(zhàn)投，提升公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。本次股份轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為63.30元/股，轉(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì)5.76億。宏華數(shù)科全體董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員通過寧波馳波間接持有宏華數(shù)科的全部股份及宏華數(shù)科核心技術(shù)人員通過寧波馳波間接持有的宏華數(shù)科股份數(shù)量的50%，不在本次股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓計(jì)劃內(nèi)。股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓完成后，寧波馳波及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司股份26.61%，國有運(yùn)營公司持有公司股份5.07%，國有運(yùn)營公司擬支持公司在涉及數(shù)字印花行業(yè)領(lǐng)域的全面發(fā)展，協(xié)同公司進(jìn)一步做大做強(qiáng)，提升公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。 數(shù)碼印花加速滲透，股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)彰顯公司發(fā)展信心。24年以來紡織服裝終端需求偏弱，傳統(tǒng)批量印花方式難以滿足快時(shí)尚需求拉動(dòng)的多批次、小批量、短周期、高靈活性訂單的增長，數(shù)碼印花設(shè)備吸引力彰顯，傳統(tǒng)客戶轉(zhuǎn)型數(shù)碼意愿提升，數(shù)碼印花進(jìn)入加速滲透階段。公司2024年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績考核目標(biāo)為“以2023年凈利潤為基數(shù)，2024年凈利潤增長率不低于30%；以2023年凈利潤為基數(shù)，2024年、2025年兩年累計(jì)凈利潤增長率不低于200%”，充分彰顯發(fā)展信心。 盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為4.25億、5.53億、7.38億，同比分別增長30.6%、30.1%、33.6%，對(duì)應(yīng)1月17日收盤價(jià)的PE分別為29.1X、22.4X、16.8X。公司數(shù)碼印花設(shè)備+耗材商業(yè)模式優(yōu)異，紡織領(lǐng)域受益下游客戶加速轉(zhuǎn)型趨勢；核心噴印技術(shù)具備較強(qiáng)通用性，非紡領(lǐng)域拓展卓有成效，有望打造新的增長動(dòng)能，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)因素：下游紡服市場景氣度不及預(yù)期、數(shù)碼印花滲透率提升不及預(yù)期、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)、新領(lǐng)域突破進(jìn)度低于預(yù)期

　　Yuewei Zhao,Kai Sheng,Kunyang Wang

　　公司季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績穩(wěn)健增長；數(shù)碼印花加速滲透

　　宏華數(shù)科(688789) 投資要點(diǎn)： 事件。公司發(fā)布三季報(bào)。公司24Q1-Q3年?duì)I業(yè)收入為12.65億元，同比+43.36%，歸母凈利潤為3.1億元，同比+29.51%，扣非歸母凈利潤為2.98億元，同比+29.01%，24Q3單季度營業(yè)收入為4.49億元，同比+39.13%，歸母凈利潤為1.10億元，同比+19.92%，扣非歸母凈利潤為1.07億元，同比+24.19%。 24Q3毛利率環(huán)比提升，匯兌損失與管理費(fèi)用影響凈利率水平。毛利率小幅下滑。1）盈利能力方面，24Q1-Q3公司毛利率和凈利率分別為46.45%/25.39%，同比變動(dòng)-1.52/-3.02pct；其中，24Q3單季度毛利率/凈利率分別為47.57%/25.29%，同比-1.2pct/-4.23pct，環(huán)比+1.56pct/-1.03pct。2）費(fèi)用端方面，24Q1-Q3期間費(fèi)用率為17.49%，同比變動(dòng)+2.22pct。其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為6.52%/6.17%-1.07%/5.87%，同比變動(dòng)-1.73/+0.11/+4.61/-0.77pct。24Q3單季度期間費(fèi)用率為19.12%，同比變動(dòng)+1.53pct。其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為6.26%/7.5%/-0.18%/5.54%/，同比變動(dòng)-1.66/+1.14/+2.68/-0.63pct。 現(xiàn)金流同比下滑，合同負(fù)債穩(wěn)健增長。公司2024Q1-Q3年經(jīng)營性現(xiàn)金流為0.9億元，同比-43.8%，24Q3單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流為0.44億元，同比-48.85%，公司2024Q1-Q3年合同負(fù)債為1.8億元，同比+1.43%。 數(shù)碼印花滲透率加速提升，公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢顯著。1）數(shù)碼印花滲透率加速提升。以家紡行業(yè)為例，該行業(yè)Singlepass正加速滲透。10月8日，宏華數(shù)碼、州際數(shù)碼、東伸工業(yè)三方簽訂戰(zhàn)略合作。根據(jù)協(xié)議，三方將聚焦數(shù)碼印花技術(shù)的創(chuàng)新應(yīng)用、宏華數(shù)科蕞新一代Singlepass技術(shù)以及家紡產(chǎn)業(yè)的數(shù)智化升級(jí)等領(lǐng)域，加強(qiáng)合作與協(xié)同發(fā)展充分發(fā)揮各自在資源、技術(shù)、創(chuàng)新方面的優(yōu)勢，進(jìn)一步提升數(shù)碼印花在家紡產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)中的作用。2）公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢顯著，拓展多領(lǐng)域打開成長空間。a）縱向：布局獲取上游成本優(yōu)勢、打通下游紡織柔性鏈。從上游來看，在墨水端，公司布局墨水及原材料環(huán)節(jié)，形成染料、涂料等墨水全套生產(chǎn)工序，縮減制造成本;在噴頭上，公司與日本京瓷深度合作，形成規(guī)?；少從芰?。從下游拓展而言，公司向下拓展縫制等環(huán)節(jié)，收購德國家用紡織品自動(dòng)化縫制裝備企業(yè)TEXPA GmbH，打通紡織柔性供應(yīng)鏈。b）橫向：底層技術(shù)通用，拓展非紡領(lǐng)域，打開成長空間。公司將工業(yè)數(shù)碼噴印技術(shù)不斷復(fù)用到書刊包裝印刷展示、裝飾建材飾面印刷、電子印刷、3D打印等其他技術(shù)領(lǐng)域。 維持盈利預(yù)測和估值。 1）盈利預(yù)測。我們預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.39/20.66/25.30億元，同比增長30.3%/26.0%/22.5%；歸母凈利潤為4.24/5.29/6.56億元，同比增長30.4%/24.8%/23.9%。 2）估值。公司所處行業(yè)為數(shù)碼印花領(lǐng)域，是上市公司中唯一的數(shù)碼印花設(shè)備公司，且覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈較全，涉及設(shè)備、耗材（墨水）與紡服（應(yīng)用）。與公司擁有類似下游與產(chǎn)業(yè)鏈的其他公司多數(shù)未上市或者無一致預(yù)期，考慮到上述情況，我們選取杰克股份（工業(yè)縫制機(jī)械）、納思達(dá)（激光和噴墨打印耗材應(yīng)用）、申洲國際（縱向一體化針織制造商）為可比公司。考慮到公司的行業(yè)處于較初期階段，業(yè)績?cè)鲩L速度較快、未來發(fā)展持續(xù)性較好，適用于PEG估值法。參考可比公司估值，我們給予公司2024年P(guān)EG1.25倍，對(duì)應(yīng)PE為37.13倍（可比公司2024年P(guān)E估值為31.51倍），目標(biāo)價(jià)87.62元/股（預(yù)計(jì)2024年公司EPS為2.36元），合理市值為157億元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：公司海外市場拓展不及預(yù)期、核心原材料噴頭主要依賴外購的風(fēng)險(xiǎn)、募投產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)不達(dá)預(yù)期、數(shù)碼印花技術(shù)滲透率提升不及預(yù)期、下游需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　產(chǎn)業(yè)趨勢不改，業(yè)績維持較高增速

　　宏華數(shù)科(688789) 投資要點(diǎn) 事件：公司發(fā)布2024年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收12.6億元，同比增長43.4%；歸母凈利潤為3.1億元，同比增長29.5%。單三季度營收4.5億元，同比增長39.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.1億元，同比增長19.9%。受股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及匯率波動(dòng)影響，利潤增速低于收入。 收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)導(dǎo)致毛利率小幅下降，總體利潤水平維持較高水平。前三季度公司綜合毛利率46.5%，同比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，主要系公司“設(shè)備先行，耗材跟進(jìn)”經(jīng)營模式下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)，設(shè)備收入占比提升所致；同時(shí)由于年初降價(jià)，墨水毛利率有所降低。前三季度公司凈利率25.4%，同比下降3.0個(gè)百分點(diǎn)，主要系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及匯率波動(dòng)影響所致。單三季度毛利率47.6%，同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，凈利率25.3%，同比下降4.2個(gè)百分點(diǎn)。 受股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及匯率波動(dòng)影響，期間費(fèi)用有所上升。前三季度公司期間費(fèi)用率為17.5%，同比增加2.2個(gè)百分點(diǎn)，主要系匯率波動(dòng)導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加所致；其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比-1.7、+0.1、-0.8、+4.6個(gè)百分點(diǎn)，除財(cái)務(wù)費(fèi)用外，其他三項(xiàng)費(fèi)用率管控良好。單三季度期間費(fèi)用率19.1%，同比增長1.5個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比-1.7、+1.1、-0.6、+2.7個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用增加主要系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷所致。 打通上下游覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈，橫向拓展打造平臺(tái)型公司。公司在聚焦紡織領(lǐng)域數(shù)碼噴印設(shè)備之余，積極拓展面向書刊噴印、建材飾面、瓦楞紙噴印等多產(chǎn)業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域的設(shè)備，2023年已成功推出相關(guān)產(chǎn)品并取得0.6億元收入。產(chǎn)能方面，公司IPO募投項(xiàng)目年產(chǎn)2000套噴印設(shè)備與耗材智能化工廠已正式投產(chǎn)，產(chǎn)能和品質(zhì)進(jìn)一步提升。定增項(xiàng)目年產(chǎn)3520套噴印設(shè)備智能化生產(chǎn)線年達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能爬坡節(jié)奏順利，業(yè)績有望保持高增長。 盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為4.4億元、5.6億元、6.7億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.42、3.10、3.72元，未來三年歸母凈利潤將保持27.1%的復(fù)合增長率，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：終端市場需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、海外市場風(fēng)險(xiǎn)、核心設(shè)備依賴外采風(fēng)險(xiǎn)、在建產(chǎn)能建成及達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　2024年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：剔除匯兌及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)，業(yè)績繼續(xù)保持高增

　　宏華數(shù)科(688789) 公司發(fā)布2024年三季報(bào)。2024Q1-Q3：公司實(shí)現(xiàn)營收12.6億元，yoy+43.36%，歸母凈利潤3.1億元，yoy+29.51%，毛利率46.5%，yoy-1.52pct，凈利率25.4%，yoy-3.02pct；2024Q3：公司實(shí)現(xiàn)營收4.5億元，yoy+39.1%，歸母凈利潤1.1億元，yoy+19.9%，扣非歸母凈利潤1.07億元，yoy+24.2%，毛利率47.6%，yoy-1.20pct，凈利率25.3%，yoy-4.23pct。 扣除匯兌及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)影響，公司歸母利潤繼續(xù)較快增長。2024Q3，公司歸母凈利潤增速慢于收入增速，我們預(yù)計(jì)主要受匯兌和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)增加的影響。2023Q3，公司的銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)以及合計(jì)費(fèi)用率分別是+6.3%、+13.0%、+5.5%、-0.2%、24.7%，同比分別是-1.66pct、+0.52pct、-0.63pct、+2.68pct、+0.91pct；從Q3絕對(duì)值來看，管理費(fèi)用從去年的2,051萬元提升至3,367萬元，新增約1,316萬元，財(cái)務(wù)費(fèi)用新增約840萬元，我們預(yù)計(jì)管理費(fèi)用增加主要與公司推出股權(quán)激勵(lì)新增加股權(quán)激勵(lì)費(fèi)有關(guān)，而財(cái)務(wù)費(fèi)用增加我們預(yù)計(jì)與3季度人民幣升值產(chǎn)生匯兌損失有關(guān)。剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)及匯兌損失影響后，公司3季度歸母凈利潤仍保持較快增長。 國內(nèi)增速好于國外，預(yù)計(jì)與國內(nèi)設(shè)備銷量快速增長有關(guān)。我們從公司披露的2024年上半年數(shù)據(jù)看，①國內(nèi)：營收4.11億元，yoy+69.5%，毛利率47.1%，設(shè)備實(shí)現(xiàn)快速增長，毛利率與2023年全年的47.7%相比略降0.6pct；②出口： 營收4.05億元，yoy+28.7%，毛利率44.6%，相比2023年全年的45.4%有0.8pct的下滑。公司國內(nèi)營收增速超越出口增速，且國內(nèi)增速呈現(xiàn)一定加速趨勢，再結(jié)合設(shè)備銷售增速好于墨水增速，我們認(rèn)為可能主要與國內(nèi)設(shè)備銷售情況較好有關(guān)，驅(qū)動(dòng)力主要來自數(shù)碼化滲透率的快速提升。 積極加產(chǎn)能建設(shè)，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈一體化延伸與布局。公司注重產(chǎn)業(yè)鏈的延伸與布局，2024H1，噴印產(chǎn)業(yè)一體化基地項(xiàng)目已在天津經(jīng)開區(qū)南港工業(yè)區(qū)正式開工。該項(xiàng)目投資約6億元，占地面積達(dá)9.3萬平方米，建設(shè)年產(chǎn)4.7萬噸數(shù)碼噴印墨水和200臺(tái)工業(yè)數(shù)碼噴印機(jī)的噴印產(chǎn)業(yè)一體化生產(chǎn)線年建成投產(chǎn)，加大墨水產(chǎn)線投資是公司為實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo)的重要舉措，將打通宏華數(shù)科數(shù)碼噴印全產(chǎn)業(yè)鏈，促進(jìn)企業(yè)提效降本、提升競爭力。 投資建議：我們預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤分別是4.40/5.75/7.67億元，對(duì)應(yīng)估值分別是29x/22x/17x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1.擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2.數(shù)碼印花滲透率不及預(yù)期；3.數(shù)碼噴印設(shè)備核心原材料噴頭主要依賴外購的風(fēng)險(xiǎn)。

　　24Q3業(yè)績?cè)鲩L29.5%符合預(yù)期，行業(yè)景氣度持續(xù)提升

　　宏華數(shù)科(688789) 投資要點(diǎn)： 2024Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.1億元，同比+29.5% 公司披露2024年三季報(bào)：1）2024Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為12.65億元，同比+43.36%，歸母凈利潤為3.10億元，同比+29.51%。2）2024Q3單季度，營業(yè)收入為4.49億元，同比+39.13%，歸母凈利潤為1.10億元，同比+19.92%。 24Q3毛利率同比有所下滑，環(huán)比提升 1）毛利率和凈利率：2024Q1-Q3公司銷售毛利率和銷售凈利率分別為46.45%/25.39%，同比變動(dòng)-1.53/-3.02pct；2024Q3單季度毛利率/凈利率分別為47.57%/25.29%，同比-1.2pct/-4.23pct，環(huán)比+1.56pct/-1.03pct。2）費(fèi)用率：2024Q1-Q3期間費(fèi)用率為17.49%，同比+2.23pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 6.52%/6.17%/5.87%/-1.07%，同比變動(dòng)-1.73/+0.11/-0.77/+4.62pct。 國內(nèi)紡織景氣度環(huán)比提升，single-pass有望獲得批量訂單 國內(nèi)紡織景氣度環(huán)比提升：以柯橋紡織為例，24Q3柯橋紡織總景氣度、市場景氣度、生產(chǎn)景氣度環(huán)比增長分別環(huán)比24Q2增長7.01%、5.09%、5.12%，年初至9月，三者分別增長16.93%、11.62%、14.13%。 Single-pass新進(jìn)展：10月8日，州際數(shù)碼、宏華數(shù)科、東伸工業(yè)三方署戰(zhàn)略合作協(xié)議，州際數(shù)碼計(jì)劃在未來兩年內(nèi)，打造一個(gè)日產(chǎn)200萬米的智能化數(shù)碼印花工廠，投入1.5億元，增訂10臺(tái)寬幅single-pass數(shù)碼涂料印花機(jī)。宏華數(shù)科聯(lián)手東伸工業(yè)打造第三代Singlepass，為洲際數(shù)碼提供設(shè)備。 盈利預(yù)測與投資建議 我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入CAGR為26%，歸母凈利潤C(jī)AGR為27%，2024-2026年歸母凈利潤分別為4.29、5.37、6.68億元（維持前值），EPS分別為2.39元、2.99元、3.72元。對(duì)應(yīng)PE分別為30、24、19倍，我們認(rèn)為，公司所處行業(yè)數(shù)碼噴印設(shè)備滲透率較低，有望迎來快速成長期，因此具備估值性價(jià)比，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 此國際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)；核心零部件依賴外購風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期

　　產(chǎn)業(yè)趨勢明朗，數(shù)碼印花龍頭揚(yáng)帆起航

　　宏華數(shù)科(688789) 投資要點(diǎn) 推薦邏輯：1）多重因素驅(qū)動(dòng)數(shù)碼印花行業(yè)快速發(fā)展。在“小單快反”的消費(fèi)趨勢下，數(shù)碼印花優(yōu)勢漸顯，預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)設(shè)備+耗材市場空間可達(dá)131億元。2）設(shè)備+耗材雙輪驅(qū)動(dòng)，規(guī)模優(yōu)勢凸顯。據(jù)CTMA統(tǒng)計(jì)，2017-2019年公司在國內(nèi)中高端數(shù)碼印花機(jī)市場市占率超過50%，隨著公司設(shè)備保有量持續(xù)提升，耗材營收體量亦有望穩(wěn)步增長。3）橫向+縱向發(fā)展，打造平臺(tái)型公司。憑借在紡織品數(shù)碼印花行業(yè)的積累，公司將自身優(yōu)勢擴(kuò)大到非紡印花領(lǐng)域，2023年已實(shí)現(xiàn)0.6億元收入，有望成為公司第二增長曲線。 低滲透高成長，數(shù)碼印花行業(yè)方興未艾。1）數(shù)碼印花完美迎合“小單快反”的消費(fèi)趨勢。客戶對(duì)個(gè)性潮流的追求，以及下游服裝廠對(duì)低庫存的追求，讓小單快反成為行業(yè)發(fā)展趨勢，而支撐小單快反模式跑通的一大基礎(chǔ)設(shè)施即為高效數(shù)碼印花設(shè)備；2）日趨嚴(yán)格的環(huán)保要求倒逼印刷企業(yè)采用新的印刷技術(shù)。與傳統(tǒng)印花相比，數(shù)碼印花排污整體下降40%-60%，能耗整體下降40%-50%，對(duì)環(huán)境污染程度僅為傳統(tǒng)絲網(wǎng)印花的1/25；3）數(shù)碼印花成本快速下降，已接近傳統(tǒng)印花。數(shù)碼轉(zhuǎn)印技術(shù)相對(duì)成熟，隨著墨水價(jià)格的下降，目前數(shù)碼轉(zhuǎn)印成本已接近傳統(tǒng)印花。據(jù)測算，目前數(shù)碼轉(zhuǎn)印成本為1.27元/米，傳統(tǒng)印花成本為0.8-1.1元/米，數(shù)碼直噴未來有望復(fù)制轉(zhuǎn)印降本提量路徑。4）市場空間：據(jù)測算，2025年我國數(shù)碼印花設(shè)備、耗材市場分別有望達(dá)到109億、24億元。 設(shè)備+耗材雙輪驅(qū)動(dòng)，助力公司業(yè)績提升。公司建立起了設(shè)備+耗材雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)模式，依靠自身設(shè)備優(yōu)勢開拓客戶，后續(xù)憑借高性價(jià)比、高適配性的原廠墨水實(shí)現(xiàn)持續(xù)營收貢獻(xiàn)。隨著公司設(shè)備保有量持續(xù)提升，耗材營收體量亦有望穩(wěn)步增長，通過為客戶提供高性價(jià)比的綜合解決方案，公司的客戶粘性得到不斷增強(qiáng)，規(guī)模優(yōu)勢不斷夯實(shí)。 打通上下游覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈，橫向拓展打造平臺(tái)型公司。公司在聚焦紡織領(lǐng)域數(shù)碼噴印設(shè)備之余，積極拓展面向書刊噴印、建材飾面、瓦楞紙噴印等多產(chǎn)業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域的設(shè)備，2023年已成功推出相關(guān)產(chǎn)品并取得0.6億元收入。產(chǎn)能方面，公司IPO募投項(xiàng)目年產(chǎn)2000套噴印設(shè)備與耗材智能化工廠已正式投產(chǎn)，產(chǎn)能和品質(zhì)進(jìn)一步提升。定增項(xiàng)目年產(chǎn)3520套噴印設(shè)備智能化生產(chǎn)線年達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能爬坡節(jié)奏順利，業(yè)績有望保持高增長。 盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司未來三年歸母凈利潤將保持28.2%的復(fù)合增長率?？紤]到數(shù)碼印花滲透提速，公司設(shè)備技術(shù)領(lǐng)先以及耗材成本優(yōu)勢，給予公司2025年30倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價(jià)94.5元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　業(yè)績快速增長，數(shù)碼印花產(chǎn)業(yè)趨勢明確

　　宏華數(shù)科(688789) 事件描述 公司發(fā)布2024年半年度業(yè)績報(bào)告，2024H1實(shí)現(xiàn)營收8.16億元，同增45.80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.00億元，同增35.45%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.92億元，同增31.85%。 事件點(diǎn)評(píng) 營收、業(yè)績高增長，設(shè)備+墨水雙輪驅(qū)動(dòng)。分產(chǎn)品來看，公司數(shù)碼噴印設(shè)備營收同增45%至4.7億元，墨水營收同增20%至2.37億元，隨著傳統(tǒng)印染設(shè)備逐步向數(shù)碼噴印設(shè)備替代轉(zhuǎn)型，均呈現(xiàn)較高景氣度。 毛利率有所下降，費(fèi)用率有所上升。公司2024H1毛利率同減1.68pct至45.84%，主因墨水降價(jià)所致，綜合看，我們認(rèn)為未來公司墨水的降價(jià)空間已較為有限，公司毛利率有望企穩(wěn)。公司2024H1期間費(fèi)用率同增2.66pct至16.59%，其中銷售費(fèi)用率同減1.78pct至6.67%；管理費(fèi)用率同減0.46pct至5.43%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增5.75pct至-1.56%，主要系上年同期受美元匯率上升形成的匯兌收益較多所致；研發(fā)費(fèi)用率同減0.86pct至6.05%。 數(shù)碼印花產(chǎn)業(yè)趨勢明確，滲透率有望持續(xù)上升。在紡織品印花行業(yè)，由于數(shù)碼噴印技術(shù)不斷升級(jí)、成本不斷下降，顯示出了對(duì)傳統(tǒng)印花工藝逐步替代的發(fā)展趨勢，目前正處于規(guī)?；瘜?dǎo)入期。根據(jù)中國印染行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)到2025年全球數(shù)碼噴墨印花產(chǎn)量將達(dá)150億米，占印花總量比例約27%；中國數(shù)碼噴墨印花產(chǎn)量達(dá)47億米左右，約占國內(nèi)印花總量的29%，數(shù)碼印花工藝替代率的提升將帶動(dòng)公司工業(yè)數(shù)碼噴印設(shè)備與配套墨水產(chǎn)品的持續(xù)快速增長。 募投項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，規(guī)模優(yōu)勢明顯。隨著募投項(xiàng)目的逐步建成投產(chǎn)，公司將建成面積約26萬平方米的智能化生產(chǎn)工廠、產(chǎn)能約擴(kuò)大至5,520臺(tái)，打造出全球蕞大規(guī)模數(shù)碼噴印設(shè)備生產(chǎn)基地。目前，公司正在天津建設(shè)智能化墨水生產(chǎn)基地，正式建成投產(chǎn)后，墨水生產(chǎn)能力預(yù)計(jì)擴(kuò)大至4-5萬噸，公司規(guī)模優(yōu)勢愈發(fā)明顯。 盈利預(yù)測與估值 預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入為16.46、20.85、25.67億元，同比增速為30.84%、26.66%、23.13%；歸母凈利潤為4.28、5.43、6.68億元，同比增速為31.66%、26.86%、23.02%。公司2024-2026年業(yè)績對(duì)應(yīng)PE分別為26.06、20.54、16.70倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 數(shù)碼印花滲透率上升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；紡織行業(yè)景氣度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。

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